霍华德·马克斯，橡树资本联合发起人，著有《周期》、《投资最重要的事》。他从上世纪90年代开始撰写的备忘录深受华尔街欢迎，也被他的好朋友、投资大师巴菲特先生所推崇。

  在新年的这篇备忘录中，马克斯回应了“美股有泡沫吗？”，也回顾了25年前的互联网科技泡沫，他说：

  不存在一种好到价格从来都不存在“高估”风险的资产，也鲜有一种坏到价格从来都不存在“低估”机会的资产。

  就在25年前的今天，我发表的备忘录第一次收到了读者回复（在此之前我已写了将近10年的备忘录，但从未收到任何回复）。那篇备忘录名为《网络科技泡沫》，主题是我认为在科技股、互联网股和电子商务股中正在发生的非理性的投资行为。该备忘录有两个可圈可点之处：它说对了，而且很快得到了印证。我在1970年代初学到的首个伟大投资格言之一是“过于超前与做错，两者很难区分”。就这篇备忘录而言，显然我并非太过超前。

  这个里程碑式的周年纪念日再次勾起我探讨泡沫的想法，而今，泡沫是一个非常吸睛的主题。读过我12月份关于宏观形势的备忘录的人应该对我在这里写的一些内容不会陌生。但那份备忘录只发给了橡树资本的客户，所以我在这里重复一下其中与泡沫话题相关的部分内容。

  众所周知我是一名信用投资者，五十年前开始就不再涉猎股票分析，也未曾对科技领域有过深入研究，因此我也不会对如今的热门公司及其股票品头论足。我所有的观察或许都是泛泛而谈，但我仍希望这些观察具有一定相关性。

  在二十一世纪头十年，投资者有机会参与，甚至因此蒙受损失，两个巨大的泡沫。第一个是二十世纪90年代末兴起并在千禧年年中破裂的科技、媒体及电信（“TMT”）泡沫；第二个在这段时期中间点产生的房地产泡沫。它导致了：(1)向无法或不愿提供收入或资产证明的次级借款人发放房地产抵押贷款；(2)将这些贷款证券化为含有杠杆的、分层抵押支持证券，并最后导致(3)该类证券投资者，特别是创造了这些证券并持有其中部分的金融机构，蒙受了重大损失。顾及这些经历，如今许多人都对泡沫高度警惕。我就经常被问到，标准普尔500股票指数和少数几只领涨的股票是不是真的存在泡沫。

  标普500的七大个股——即所谓的“美股七雄（“Magnificent Seven”）”——分别为苹果、微软、Alphabet（谷歌的母公司）、亚马逊、英伟达、Meta（Facebook、WhatsApp和Instagram的所有者）和特斯拉。这些股票的表现有目共睹，无需我多言。概括来说，在过去几年里少数几只股票主导了标普500的走势，并在其涨幅中占据极高的比例。摩根资产管理首席策略师Michael Cembalest的一张图表显示：

  截至2024年10月底，标普500七大成分股的市值占该指数总市值的32-33%；

  在“美股七雄”兴起之前，过去28年中前七大个股的最高占比是2000年正值TMT泡沫高潮时的约22%。

  同样有必要注意一下的是，根据Michael Cembalest的另一张图表，截至2024年11月底，美国股票在MSCI世界指数中所占比重超过70%，为自1970年以来的顶配水平。因此，显而易见(1)与别的地方的公司相比，美国公司的价值很高；及(2)前七大美股的市值高于其余美股。但这就是泡沫吗？

  投资术语日新月异。如今橡树资本的年轻同事使用了很多我也需借助“翻译”才能理解的投资术语。但是，自从我投身投资事业以来，“泡沫”和“”这两个金融词汇就一直如影随形，我想在未来的几代人中它们也会一直存在。如今，主流媒体普遍的使用它们，人们似乎认为它们能被客观地定义。但在我看来，泡沫或与其说是一种量化计算，不如说是一种心理状态。

  我认为，泡沫不仅反映股价的快速上涨，而且是一种具有以下特征的暂时性狂热，或者更贴切的说，是由以下原因引发的暂时性狂热：

  “价格再高也不为过”尤其让我印象非常深刻。当你没办法想象论据中的任何缺陷，并害怕你的同事/高尔夫球伴/姐夫/竞争对象将持有你并不持有的资产时，你就很难得

  重要的不是你买了什么，而是你付出了什么价格。 好的投资不在于买好的东西，而在于买得好。 不存在一种好到价格从来都不存在“高估”风险的资产，也鲜有一种坏到价格从来都不存在“低估”机会的资产。

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  马斯克直接要求撤销对等关税 特朗普：我不听 马斯克过去两天净资产缩水超过300亿美元 【 齐鲁晚报·齐鲁壹点旗下短视频产品 】

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  4月7日（报道）闲置手机怎么回收？“国家队”出招了！4月3日起，各省会城市的消费者可通过“芯碎无忧”小程序下单，既可以再一次进行选择上门现场破损服务，也能选择邮寄保密回收（央视新闻）

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